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（报告出品方/作者：民生证券，周超泽、许睿）

1、行业步入高质量发展进化期，全面拥抱新成长机遇

1.年回顾—震荡中夯实行业基础，进化中涌现众多新机遇

年是医药指数大幅震荡的一年，也是行业全新一轮进化的酝酿期。复盘过去十年的医药行情，大致可以分为两个大的时代：

1）医保扩容增量期，本土特色崛起时代：年国家医保目录制定后，中国医药行业迎来医保目录扩容期，扩容期带来的是进入门槛的降低，使得年及年之前的医药行业极具本土特色，以仿制药、中药、中药注射剂扩容为重；

2）医保控费腾笼换鸟，全面鼓励创新时代：年中国实现三保合一，首次实现全民医保覆盖，中国的医保从扩容期转向控费期，药政方面从毕井泉局长就任国家食药监总局局长后开启了一轮完整的从研发段到资本端再到支付端的全流程药政改革，基本重塑了行业的产业逻辑，同海外接轨，中国医药市场进入到腾笼换鸟、全面鼓励创新的时期。基于国内完整的制造产业链、庞大的内需市场和海外出口的巨大空间，新的医药规则让投资者看到了各个方面的广大前景，因此无论是一级还是二级市场，医药行业的明星赛道均涌入了海量资金，赛道估值和热度被推到了前所未有的高度。

但不可忽视的是，首先自上而下的政策改革除了对新方向的大力鼓励，也需要对新兴方向的发展进行规范矫正，同时还蕴含对老方向和旧产能的出清，但由于行业发展和资金投入的惯性，旧产业结构的改革和新方向的规范调整需要更长时间去消化，因此在行业蓬勃向上发展的康庄大道上，总会遇到多次的“矫正”和“回撤”，可以理解为夯实基础后有待更好的高质量发展。

年可类比历史上的“年”，“震荡”和“进化”是年的两个底色。我们认为年既是夯实基础的一年，前期主要的明星赛道如”创新药”、”医疗服务”、”CXO”在年内均经历了多次反复的震荡，估值和指数往往是伴随着行业的基本面变化或者预期可能发生的变化而产生，消化估值只是最浅显的表述，核心在于产业开始进入了调整期，在震荡期中夯实基础、在震荡中完成进化。同时年又是医药进化的一年，年末我们看到了众多医药新赛道的诞生，且多数与中国医药产业链的自主自强和医药新科技有关，如”生命科学产业链”、”制药装备”赛道、细胞与基因治疗等。类比历史上的进化期，上一次产业逻辑、产业政策新旧交替的进化期是年，医保扩容+药政改革开始的第一年，全年的行情演绎与年尤为相似，而往后看一年的年也是进化后新赛道诸如”CXO”、”医疗服务”、化学发光等不断出现的一年，温故而知，产业进化期最值得期待的就是新赛道、新龙头的不断涌现崛起。

1.2展望年—重点