证券研究报告
与市场不同之处:市场首篇深度探索机器人并购的系列分析报告。我们从行业和企业角度探索机器人行业并购特点及趋势以及通过对四大家族的并购分析提出可供企业借鉴的并购思路。
行业发展格局决定并购是大势所趋
1）行业技术壁垒高。机器人行业技术、行业应用工艺壁垒高，核心技术具有较大的技术壁垒。但是机器人发展日新月异，短期内通过内生性发展的速度将会很慢。2）市场增长迅速，未来需求潜力巨大。机器人近年发展迅速，且应用领域广泛，通过并购快速获得核心技术及占领市场格外重要，而并购就是必由之路。
全球机器人行业并购特点分析
1）机器人并购热潮带来的是行业集中度越来越低。全球机器人市场的CR4由年的59%逐年下滑至年的46%。原因分析：a）新市场的出现。中国作为新兴应用市场，面对极大的发展机遇，国内的拥有资本实力的企业通过并购加快市场布局，导致竞争格局慢慢出现变化；b）机器人行业本身的特性让很多原有的制造巨头都可以通过并购进入这个领域。机器人本质上是提升效率的工具，所以机器人对很多行业都有极大的吸引力。
2）并购方向以横向整合和产业链布局为主。94起并购事件中，有33起并购方向为横向整合、44起并购布局全产业链。原因：机器人行业对技术及应用场景的要求较高，因此并购主要围绕技术及应用领域开展。企业并购一般会先做大做强某一产业链节点，然后再向全产业链扩张。
3）并购金额呈多元化特征。海外并购则以大额并购为主，国内以小额并购为主，低于5亿的并购事件占总量的68.2%。国内以小额并购为主的原因分析：国内企业处于起步阶段，行业及客户门槛较高下游集成商较为分散，因此被并购企业一般体量不大。我们认为，随着有实力的新进入者增多以及产业整合的加速，整体行业集中度会经历先分散再集中，而在此过程中，行业格局将会改变，新市场的发展将孵化新生力量。
四大家族并购分析给我国的借鉴----两种方向及三种维度
并购两种方向的选择：主要分为自上而下和自下而上的并购。自上而下的并购策略适用于核心零部件起家的机器人企业，前期通过内生外延增强核心技术实力，后期则通过并购整合扩充业务版图或者布局全产业链。而自下而上适用于起步于机器人中下游应用领域的企业，对这类企业来说，系统集成+本体制造是发展自身较好的选择，国内机器人企业需根据自身业务选择合理的并购方向。
并购需要考虑的三种维度：赛道的选择、业务的整合和并购后的企业管理三种维度。1）成功的巨头在发展机器人的道路上均聚焦于自身赛道，抢占先机；2）选择关联企业，讲究业务协同；3）强化企业管理，提升发展质效。
风险提示：机器人行业政策性风险；并购标的整合风险。
1.并购动因：技术和市场潜力是主因
受益于机器人的广泛用途以及科幻作品中机器人丰富多彩的功能，近几年机器人行业可以说是炙手可热。国内外不少企业纷纷通过并购布局机器人行业，年机器人领域共发生48起并购事件，其中仅30家披露的金额就高达.67亿美元，8家公司的并购涉及金额超过5亿美元，5家公司超过了10亿美元。而其中备受瞩目的为中国家电行业巨头美的（Media）以51.1亿美元要约收购机器人“四大家族”之一的库卡（KUKA），为当年行业标志性事件。年并购案例再创新高，数量高达61例，ABB、丰田、埃斯顿、埃夫特等在并购领域持续发力。我们认为并购频发的主要原因为产品技术更新换代和机器人市场增长迅速，未来需求潜力巨大。
1.1产品技术更新换代
不同于一般制造业，机器人行业技术壁垒极高，需要大量的技术经验积累。机器人的发展历史迄今只有数十年，国外机器人的发展起步较早，从20世纪40-50年代就开始初步探索机器人，发展到现今最新的高精度智能机器人，申请注册的相关专利数已经超过6万件。根据日本机械学会，机器人的智能可划分为五个等级。级别1为非自主运动；级别2为弱自主运动；级别3为部分自主运动；级别4为半自主运动；级别5为完全自主运动。年以前的机器人处于级别1，只是简单的“示教再现”，几乎没有智能；-年，机器人的进步主要体现在开始使用视觉传感器以及离线示教技术，其智能水平处于级别2~3；-年，随着视觉技术的进一步发展以及部分环境认知技术的采用，机器人智能开始突破第3级；-年，机器人将有望完全突破并进入第4级范畴，即：认知能力与灵活的物体操作、与人的合作交互以及弱化机器人的定位需求，并减少示教时间；在-年，要重点突破无示教作业、完全环境认知，推进机器人突破级别4。
1.2市场增长迅速，未来需求潜力巨大
全球工业机器人市场规模持续增长。年金融危机以后，全球机器人行业发展迅速，年以来，全球工业机器人市场规模扩大，全球工业机器人销量持续增加。据国际机器人联合会（IFR）发布的《年世界机器人报告》显示，年，全球的工业机器人销量高达38万台，同比增长29%，机器人市场规模达.3亿美元，预计年全球机器人产业规模将达.8亿美元，增速达19.4%。
机器人未来需求潜力巨大。经过四十多年的发展，工业机器人已应用于越来越多的领域。在制造业中，尤其是在汽车产业中，工业机器人得到了广泛的应用，比重超过30%。随着工业机器人向更深更广方向的发展以及机器人智能化水平的提高，机器人的应用范围不断扩大，已从汽车制造业推广到其他制造业。其中汽车行业和电子行业是最重要的两个行业。而根据中国电子学会发布的《发布机器人十大新兴应用领域（-年）》，未来机器人将会在仓储物流、消费品加工制造、外科手术及医疗康复、楼宇及室内配送、智能陪伴与情感交互、复杂环境与特殊对象的专业清洁、城市应急安防、影视作品拍摄与制作、能源和矿产采集、国防与军事等领域大展身手。
2.并购特点：并购争夺，巨头角逐
并购能使企业以最低成本实现多元化发展，在保持原有经营领域的同时，向新的领域扩张，利于企业前景发展；并购可以使企业快速积累核心技术，在机器人行业发展瞬息变化的今天，企业如果仅仅是通过自身研发能力的突破进而进军国际领域是不现实的，而通过并购可以使企业快速掌握关键技术，缩短研发时间，进而增强自身的国际竞争力。
2.1产业整合，行业集中度越来越低
中国、美国、日本等国都投入了大量的资金，开展各种形式的合作推动机器人事业的发展。年，亚马逊以7.75亿美元的价格收购了机器人初创公司KivaSystems；年，Google在一年的时间里收购了7家机器人公司，包括波士顿动力和RedwoodRobotics。年，机器人行业并购热潮初现，整个行业发生了15家并购交易，年大大小小共发生了48项并购事件，其中美的集团收购了德国上市机器人制造商KUKA成为当年行业标志性事件。年机器人行业并购事件达到顶峰，共发生61项，国内外已经具有市场、资金和掌握核心技术的机器人企业力图通过并购来实现企业的进一步增长，扩大市场占有率，完善产业发展链。
机器人并购热潮带来的是行业集中度越来越低。随着并购的兴起，越来越多的企业参与到机器人领域分一杯羹，过去由四大家族支配整个机器人领域的局面正在慢慢改善，据IFR统计，全球机器人市场的CR4由年的59%逐年下滑至年的46%。
并购能够快速积累核心技术，实现企业做大做强。我们认为，未来随着并购浪潮的持续涌现，机器人行业格局将有望被改写，行业集中度会呈现一个先下降后上升的局面。其背后原因主要有两点：1）新市场的出现。中国作为新兴应用市场，面对极大的发展机遇，国内的拥有资本实力的机器人企业不断通过并购加快市场布局，导致原有的竞争格局慢慢出现变化；2）机器人行业本身的特性，让很多原有的制造巨头都可以通过并购进入这个领域。机器人本质上是提升效率的工具，所以机器人对很多行业都有极大的吸引力。因此越来越多的巨头纷纷通过并购进去机器人领域。
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